来源：创投维C宏盛证券
以债募资来了！
2025年5月7日，中国人民银行行长潘功胜在国新办举行的新闻发布会上宣布：将创设科技创新债券风险分担工具。随后关于“科创债”的相应细则陆续出炉——
（一）新增支持金融机构发行科技创新债券。
（二）新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金。新增支持股权投资机构募集资金用于私募股权投资基金。支持具有丰富投资经验、出色管理业绩、优秀管理团队的股权投资机构，可发行科技创新债券，募集资金用于私募股权投资基金的设立、扩募等。
政策落地，券商以及VC/PE闻风而动。
上交所和深交所官网显示，5月8日，多家证券公司已公告拟发行总额不超过177亿元科创债，其中，招商证券拟发行科创债达50亿，规模最大。
招商证券资金部门相关负责人对此表示：“科创债发行主体范围扩宽，契合了券商在服务科创企业的资金需求。证券公司不仅能为科创企业提供高质量承销服务，还可以在股权、债券、基金投资、做市服务等方面为科创企业提供全方位的服务。”
此外，截至5月8日，共有24家股权投资机构注册发行科技创新债券，预计总体规模近155亿元。
元禾控股、鲁信创投、金合盛等14家股权投资机构公告发行，预计发行规模60亿元；君联资本、启明创投、东方富海、毅达资本、金雨茂物、泰达科投、中科创星等10家股权投资机构进入注册通道，其中7家为民营企业，多家机构设置票面利率跳升、转股等条款。
初步统计，目前有近100家市场机构计划发行超过3000亿元的科技创新债券，预计后续还会有更多机构参与。
睿资创投投研部负责人杨晨表示：“创投机构的背后是千千万万的创新创业企业。对创投机构的支持，本质正是对科创企业的支持。同时是响应‘创投国十七条’关于‘支持创投机构发行债券及债务融资工具’指示精神的切实举措，对推动创投机构拓宽资金来源，采取创新方式灵活运用债券资金做大做强，实现行业高质量发展具有重要意义。”
此外，“以债募资”对于民营创投而言有何重要意义？
杨晨对此表示：“民营创投与国有创投企业相比，民营创投决策流程短、市场敏锐度高，能更快地应对市场变化，更愿意投资于具有高创新性和颠覆性的项目。并且，民营创投企业受其规模限制宏盛证券，往往在基金中出资份额较低。如果能够有效发挥债券市场的融资作用，提高自有资金出资比例，能大幅提升LP的信心，更快速组建新基金。”
01
为什么要推行科创债？
创投圈对科创债的闻风而动，可想而知行业对流动资金注入的渴望。
清科研究中心数据显示，2024年中国VC/PE募资新募集基金数量和规模分别为3981只、1.44万亿元，同比下滑43.0%、20.8%，且募资规模相较于2021年创投行业募资规模2.2万亿元足足下降了约35%。
募资数量和规模双降，大河急需流水注入。
募资端的变化也会促使各大PE更为谨慎，对于风险极高的科创项目，大家会抱有更为谨慎的态度。尤其对投早、投小、投硬科技，风险值与收入高度不匹配的项目，只能是绕道了。
正如清科研究中心数据，2024年我国股权投资市场共发生投资案例数8,408起，同比下降10.4%；披露投资金额6,380.71亿元人民币，剔除2024年大连新达盟及2023年中粮福临门大额案例后，投资总金额为6,036.47亿元人民币，同比降低10.3%。
不难看出，当前募资规模与2021年相比仍有较大差距。此时推出科创债，能否真正扭转募资下滑趋势？
基石资本董事长张维表示；“科技创新债券是债券市场‘科技板’正式推出的重要标志，充分体现了央行对科技创新的支持以及对创投行业的认可。”
杨晨对此表示，“支持股权投资机构发行科创债具有重要意义。一方面，有助于投资机构适当减少对政府性资金的过度依赖；另一方面，能够进一步引导债券资金流向科技创新领域。伴随着股权投资机构科创债的陆续落地，股权投资市场社会化募资难的问题有望逐步得到缓解。同时，民营创投发债成本的进一步降低、债券期限的进一步拉长，中小科技企业将有机会获得更多与自身发展周期相匹配的资金支持。这将为科技创新源源不断地注入新‘活水’，助力创投行业的稳步发展。”
02
各国的科创债
科创债在国内算得上是新鲜事物宏盛证券，但放在国际视野来看，科创债早就推行，且在各国均有其特色。
不同于国内，美国科创债发行主体不是券商或创投机构，而是企业。这类债券常见于生物科技、清洁能源、人工智能等研发密集型行业，其特点是结合了传统债权的稳定性和适应科创企业需求的灵活性。
科创债的典型结构包括延期付息、可转换条款或与收入挂钩的还款安排，以匹配企业较长的研发周期。
相较于股权融资，其优势在于帮助企业保留控制权、降低融资成本（利息可抵税），并加速资金到位。此外，部分科创债享有政府担保或政策支持，如美国小企业局（SBA）的贷款计划，进一步降低风险。
最典型的例子就是2014年特斯拉发行可转债融资20亿美元，后因股价上涨转为股权，避免现金偿还。此外，Moderna通过非稀释性债务融资支持mRNA研发，保留IPO前股权价值。
美国的科创债可以理解成为企业去贷款创业，其一大弊端就是企业面临创业失败后，造成债务风险。典型例子就是血液检测公司Theranos曾尝试发行高风险债券，后因技术造假导致债权人巨额损失。
总体而言，美国科创债为创新企业提供了重要的非稀释性融资选择，尤其适合技术成熟度较高、现金流路径清晰的公司，是传统风投与银行贷款之间的有效补充。
英国的科创债和美国高度相似，其特点在于灵活的还款安排（如可转债、收入挂钩还款）和政府支持机制——英国商业银行（BBB）等机构通过担保计划降低融资门槛。
聚焦德国科创债，同样是面向科创企业，其最大特点是政府和银行深度参与。
如果你在德国申请科创债，那么德国复兴信贷银行（KfW）等政策性金融机构将会提供低息贷款或担保，降低融资成本。此外，地方州政府（如巴伐利亚、巴登-符腾堡）设立专项基金，支持本地科技企业。
政府参与补贴，那么你申请的科创债实际利率低于市场水平，利息普遍在4%-8%，而美国科创债利息普遍在8%-15%，英国则为7%-12%。
德国科创债低利息的背后意味着更为严苛的审核制度，对于初创企业几乎没法申请科创债。此外，当地还要求企业进行高担保质押，并且灵活性较低，相较于英美，德国还款协商空间小。
把目光拨回亚洲市场，日本的科创债和英美类似，同样是面对企业，聚焦重点行业，但不同的是，日本采用财团银团模式。
谈及财团银团，这里不得不展开日本的财阀演变以及对日本整个国家产生的影响。
日本财团是由战前存在以家族为核心的四大财阀（三井、三菱、住友、安田），战后虽被解散，但演变为以银行为中心的企业集团，例如三菱UFJ金融集团、瑞穗金融集团等，通过交叉持股、主银行与企业深度绑定。
财阀经战后重组后形成了以银行为核心的商业圈层，这意味着一家企业如果在这个圈子里面，那么它获得的银行贷款概率将会得到提升。
这种历史背景使得日本金融机构更倾向于联合放贷，尤其对集团关联企业或国家重点产业。
虽说日本有明确的监管政策，但是懂得都懂，有些水面下的模棱两可根本无法杜绝。
典型案例是2023年Rapidus半导体债券，这是由三菱UFJ+DBJ+8家地方银行组成银团，背后是丰田、索尼等企业的产业需求，本质是“现代版财团协作”。
经笔者梳理来看，国外科创债与我们最大的不同就是发行主体，国内发行主体为券商或者是股权投资机构，而国外发行主体为科创企业。
此外，各国科创债也具有本国特色，譬如德国是政府联合银行发行，进而发债利息较低，但是申请难度较大；日本则深受财团影响，科创债本质上还是现代财团体系协作；英美科创债灵活度最高，相对而言利息较高。
03
结语
科创债的推出，如同一场及时雨，为干渴的创投市场带来了新的希望。无论是国内券商和股权投资机构的积极响应，还是国际上各国独具特色的科创债模式，都传递出一个共同信号：科技创新需要多元化的资金支持，而科创债正是连接资本与创新的重要桥梁。
从国内来看，科创债的落地不仅缓解了募资难题，还通过降低民营创投的发债成本、拉长债券期限，为中小科技企业提供了更匹配其发展周期的资
金支持。这不仅是“创投国十七条”精神的实践，更是推动行业高质量发展的关键一步。
放眼全球，美国的灵活还款、德国的政府深度参与、日本的财团协作模式，都展现了科创债在不同土壤下的生命力。尽管各国模式各异，但核心目标一致：为科技创新提供更稳定、更低成本的资金，同时平衡风险与收益。
当然，科创债并非万能钥匙。它能否真正扭转募资下滑趋势，还需市场与
时间的检验。
但不可否认的是，这一创新工具为科技企业、投资机构乃至整个经济注入了新的活力。未来，随着更多机构的参与和政策的完善宏盛证券，科创债或将成为推动科技创新、实现经济转型升级的重要引擎。
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